铜价自3月初走出一轮短暂的急攻行情后，动能明显不足，3月末至今铜价逐步下挫，几乎完全吞噬前期的上涨幅度，表现远较铝，锌为逊色。铜价后续将能否止跌反弹，再次走出一波上涨行情？

　　国内经济渐有好转，美国加息步伐缓慢　　

　　上周公布的中国3月官方制造业PMI回升至50.2，3月财新制造业PMI 49.7，虽然仍低于50临界值，但已是13个月来最高纪录。春节过后企业集中开工，以及供给侧结构性改革加快推进，制造业生产有所回暖。欧元区和美国的3月制造业PMI均处于扩张状态：美国3月ISM制造业指数51.8，欧元区3月制造业PMI 51.6，均高于预期。三大经济体系制造业生产正逐步好转，这为铜价打下一个良好的经济基础。

　　美元走势方面，美国4月加息概率很低。今晨公布的美联储3月会议纪要显示，委员们认为阻碍美国经济增长的“逆风因素”只可能会缓慢地减弱，因此加息问题上应该谨慎。如果4月加息的话可能会给市场传递出美联储急于加息的信号，这可能是不合适的。美联储主席耶伦之前亦强调全球经济和金融市场的不确定性增加，这令美国经济面临的风险增加，因此加息节奏将是缓慢的。笔者认为虽然美联储鹰派官员不时发表支持加息的言论，但这只是在给金融市场打预防针，防止加息落地时给金融市场造成太大的冲击。预计美元指数4月将震荡回落，这或能减轻铜价压力。

　　冶炼厂采购热情高涨精铜产量增速难以下降

　　现货铜精矿加工费持续下滑，国内铜冶炼产商第二季度铜精矿进口加工费确定为85/8.5，低于年度长单97.35/9.735的水平。铜精矿进口市场上，货源略松，国内冶炼厂自年后消耗之后厂内库存已开始下降，加之今年长单签订比例较低，冶炼厂将向贸易商采购更多铜精矿以弥补减少的年度长单合约量，后期若铜精矿需求充足，精铜产量增速将难以下降。中国1-2月精炼铜产量128万吨，增长7.3%。　　　　SHFE库存自上月高位回落

　　LME库存偏低且持续下降，截至4月6日LME库存为14.11万吨，可交易库存徘徊在两年低点附近，近月价差也相应收紧。上周SHFE铜库存36.87万吨，较3月中旬的39.48万吨的库存高位有所回落，但仍比年初时的库存增长超过一倍。预计在旺季效应下，下游企业将消耗部分铜库存，铜库存4月继续下滑的可能性较大。沪期铜3月合约的交割量约为7.4万吨，4月合约下周面临最后交易日，根据目前的持仓及价格，预计4月交割量不会比3月少，有利于减轻SHFE铜库存的压力。

　　此外，库存能否继续下滑仍需关注进口铜盈利窗口是否再次打开，今年初SHFE铜库存剧增主要原因在于此前人民币打开了贬值空间，进口铜盈利窗口打开，导致国内铜进口大增所致。目前现货铜进口比价进口维持倒挂，虽铜进口亏损在收窄，但短期内铜进口量难以继续大幅放量。

　　终端消费市场表现各异

　　新一轮农村电网改造升级工程近期正式启动，“十三五”期间农网改造升级投资超过7000亿元，超过前两次农网改造升级投资总和，农村电网主要是低电压配网，预计今年电力电缆需求旺盛，产量能保持稳定增长。

　　空调行业方面，3月份空调行业排产规模约为1200万台，较去年同期生产实绩下滑10.9%。由于去年空调行业库存高达4000万台，今年为了去库存，不少空调厂都在控制生产规模，这对铜管的需求造成不利的影响。　　　　持仓分析偏空　　　　沪期铜持仓方面，截至上一交易日，沪铜各合约加总前20名空头持仓增加4390手，前20名多头持仓减少655手，前20名持仓净空约2.1万手。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据也表明，投资者继续削减铜期货及期权净多头持仓，截至3月29日当周，COMEX期铜净空头为4426手。

　　投资建议：谨慎看涨

　　技术面上来看，目前沪铜已经回落至去年11月下旬以来形成的上升趋势线之上，虽然3月末至今铜价逐步下挫，但在短期宏观经济转好和消费旺季刚性需求之际，铜价在震荡整理后仍存上涨空间，基于以上理由，我们建议投资者谨慎看涨铜价，铜6月合约可考虑背靠36000多单介入，目标位39000，下方跌破35300止损。