事件回顾

　　7月31日，十九届中共中央政治局会议召开,会议肯定了上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势,对于下半年宏观经济政策情况，会议指出，要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”，同时要保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。对于房地产行业，本次会议中指出坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。

　　中央政治局会议为下半年经济政策做出了重要指向，对于大宗商品及宏观经济产生较大影响，这里做如下梳理：股指昨日政治局会议的召开，确认了上周国常会释放的宏观政策转向的信号，并再次强调了积极的财政政策：财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。而从政治局会议的通报中，我们可以读到中央对当前宏观经济形势的判断以及做出应对策略的脉络。

　　“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决”。显然，新问题新挑战是中美贸易战不断升格加码带来的；而目前的主要矛盾的针对性措施，就是保稳定、保增长、保预期，稳字当头。因此，在目前宏观经济遇到困难又叠加不利的国际贸易环境的关口，需要保稳定、保增长的当下，稳健的货币政策和积极的财政政策是必然，也是必须。这样的政策转向也和去年底中央经济工作会议上的论述明显不同。

　　实际货币政策的转向在上周国常会召开以前就可见端倪，但是单纯的货币政策转向导致另外一个问题：中国的货币周期和美欧的货币周期出现别离，在当下时点这将导致人民币的大幅贬值。实际上，今年上半年人民币已经贬值接近10%，如果继续贬值甚至破7，这对我国宏观经济预期的影响将是难以估量的。因此此时在保稳定保增长的前提下，积极的财政政策成为稳定人民币汇率的不二选择：通过积极的财政政策，拉大总需求，从而稳定利率和汇率。再结合上周国务院政策吹风会上提到的金融要与财政更好配合，要为融资平台提供“合理融资”，我们预期后续还会有更多的财政政策出台。

　　综上，从中长期来看，对股指期货的影响需要视宏观经济政策的效果而定；从短期来看，可重点关注后续相关配套财政政策和货币政策的跟进。

　　能源化工

　　原油：随着地缘冲突效应减弱，原油价格有所回落。供需方面，市场供给忧虑有所缓解，调查显示7月份OPEC原油产量升至年内高位，同时俄罗斯也表示依据市场需求今年下半年将增产20-25万桶/日。美国原油产量保持在1100万桶/日并仍有继续增加潜力。虽然伊朗存在供应中断的可能性，但其他国家有能力弥补伊朗产量。需求端，作为世界主要原油消费国，中国经济的稳定发展对于原油消费起到促进作用。短期来看，美伊关系有所缓和，市场对于供给忧虑有所缓解，油价将偏弱运行。长期来看，多地仍有地缘冲突的可能性，同时供需矛盾犹存，油价仍将保持上行动力。

　　沥青：在此次会议上提出了加大基础设施领域补短板的力度，对于道路建设方面会产生促进作用。由于受到天气、环保等因素影响，炼厂出货以及下游道路施工受到一定影响，终端需求尚未完全开启。虽然炼厂加大优惠力度，但贸易商仍持观望态度。沥青主力1812合约近期跟随原油下跌，短期来看由于成本支撑减弱且现货支撑有限，期价将出现回调，而从长期来看，随着市场整体供需有向好预期，沥青价格有反弹可能。

　　动力煤：中央政治局会议：坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；加大基础设施领域补短板的力度，把握好去杠杆力度和节奏，协调好各项政策出台时机；继续研究推出一批管用见效的重大改革举措；下决心解决好房地产市场问题，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨；把稳定就业放在更加突出位置。

　　对于动力煤来讲，未来基建以及房地产发展的利好将稳步提升工业用电量，将利好电煤消费。从目前的情况来看，动力煤盘面进入了较为流畅的下跌趋势中。内蒙部分在此前环保检查中停产的露天矿也开始逐步恢复生产，另外先进产能的开足马力保供应业在超额完成，港口库存水平震荡上行。但是下游电厂由于“降库存”的一纸号令和较为平稳的日耗量，以及近年来前所未有的长协执行力度，对于市场的高价煤并不买账。在观望为主的交投氛围中，动力煤现货价格直线下降。我们认为，在目前的市场环境下，短期内盘面很难企稳，下方第一支撑位580，但是560触底是大概率事件。建议短期空单继续持有，并且关注卖近买远的套利操作。但是长期来看，消费端的稳定增长降给盘面带来较强支撑，因此下跌幅度始终有限。

　　燃料油：7月最后一天召开了中央政治局会议,会议提到了要下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚持遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。下半年中国经济处于下滑状态,要实现经济平稳发展,促进内需困难较大，内需主要是房地产消费，而目前国家通过实施积极的财政政策,加大基建类投资,有助于下半年经济运行稳定,基建类投资主要还是国内固定资产投资，会对燃料油需求产生一定积极影响，但船用380燃油方面影响较小，更多的是还是受到全球贸易活动的影响，针对燃料油方面,由于国际贸易形势不确定，全球贸易战加剧，船用燃料油需求可能会受到一定压制作用。

　　船用燃油主要与航运市场景气度有关，一般是7-10年为一个周期，此轮航运业复苏是在2014年年底，截止到目前BDI指数一直呈现为上涨趋势，船用380燃油走势与BDI相关性较强，整体也呈现为上行状态。未来船用燃油消费的趋势主要是受到环保政策影响，2020年国际海事组织有关国际海域船用燃油排放含硫量不得超过0.5%，因此燃油成本会得到一定抬升，加之贸易战影响，全球贸易量可能也会下降，因此船用燃料油的消费需求会在一定程度上减弱。此外国际原油方面，由于美国内陆管道运输能力问题，导致大量页岩油无法输送出口，库欣原油库存已经下降至过去五年平均水平之内，我们预计未来库存下降幅度有限，而且一旦库存增加后，油价便会迅速反应，一般现货商只有在未来有利可图时才会大量囤油，而未来无利可图时才会消耗库存，此时原油库存不断下降也正说明现货商不看好未来油价趋势。随着美国管道运输能力不断提升，整个库欣地区原油库存可能再次大增，并且随着夏季结束，原油需求可能进一步减弱，秋冬季并非是原油需求旺季，夏季时刻美国人爱自驾出游带动汽油消费，而在冬季时刻美国取暖油消耗并不算很多，只集中在东北部地区，大部分美国人还是使用天然气及电力取暖，因此下半年及明年原油价格走势并不算很乐观，当然如果中东地区地缘政治因素引发油价上涨，也会对油价起到支撑作用。因此燃料油价格的走势很有可能会跟随国际原油走势，呈现为一个弱势下行的趋势。

　　 PTA：特朗普愿与伊朗谈话，也门的胡塞集团称已经准备单方面停止在红海的袭击，国际地缘竞争局势趋缓，国际原油回落。供给来看，恒力石化220万吨PTA装置停车检修，PTA开工下滑至75.56%。需求来看，当前聚酯负荷在90.40%，下游聚酯淡季不淡。整体开看，PTA基本面依然较好，仍处于去库存通道中，PTA现货面偏紧，加工费不高，PTA延续偏强格局。

　　聚烯烃：特朗普愿与伊朗谈话，也门的胡塞集团称已经准备单方面停止在红海的袭击，国际地缘竞争局势趋缓，国际原油回落。供给来看，当前PE开工为89.13%，PP开工为87.71%，本周聚烯烃装置检修增多，开工小幅下降。需求来看，下游行业开工小幅增加，农膜工厂开工季节性回升，但由于价格上涨，下游工厂维持刚需采购。综合来看，PE下游农膜开工回升。PP检修增多，下游开工回升，预计短期维持震荡偏强走势。

　　甲醇：在政策宽松预期下，国内商品市场涨势火热，工业品淡季不淡特征明显，部分品种创阶段性新高。业者观点不一，甲醇高位整理，盘面波动加剧。国内甲醇现货市场区间震荡，交投气氛偏淡。西北主产区甲醇企业签单较为顺利，部分现已停售，整体出货情况尚可。但下游需求表现疲弱，市场缺乏买气。贸易商心态偏谨慎，观望情绪较浓。下游企业多维持按需采购，对高价货源存在一定抵触心理。甲醇进口量增加不及市场预期，国内市场价格相对偏低，国际货源发往国内有限，甲醇港口库存窄幅波动，库存压力暂时不大。沿海地区甲醇价格处于高位，与内地套利窗口开启，进而形成一定支撑。传统需求正值淡季，烯烃开工降低，甲醇需求短期难以改善。供需面变化不大，甲醇上方3000点压力明显，继续走高乏力，重心高位反复。

　　 PVC:

　　受到宏观政策宽松预期的影响，市场情绪偏暖，PVC在7000关口上方运行。国内PVC现货市场变化有限，部分地区价格小幅调整。停车检修装置数量减少，PVC开工大幅提升，产量逐步恢复。但部分大厂仍有预售订单，中小企业随行就市出货。企业出货压力暂时不但，库存整体处于低位。受到高温天气的影响，下游型材开工有所下滑，大型工厂订单相对稳定，但中小企业订单一般。面对高成本压力，下游市场延续逢低适量补货，交投略显僵持。乌盟电石炉检修，北方电石到货略有减少，整体基本够用，原料电石采购价格维持稳定。市场到货不多，PVC华东及华南地区社会库存缩减，但仍高于去年同期水平。低库存支撑下，业者信心受到提振。但在缺乏明显利好刺激下，PVC进一步上行乏力，关注前高7160附近压力，不建议过度追涨。

　　有色金属

　　铜：今年上半年基建投资回落，中央政治局会议提出加大基础设施领域补短板的力度，下半年基建投资或将加快，铜市或将受益。回到铜市，7月底罢工干扰再次来袭，全球最大的铜矿Escondida矿拒绝了必和必拓的薪资条件，若政府调节无果，工人或将在8月中旬展开罢工，据悉工会计划至少停工30天，市场对于供应中断的预期再次升温，支撑铜价走强。需求端，目前处于消费淡季，但考虑到废铜制杆企业开工率走低，提振精铜需求，另外下游逢低采购加大，库存出现连续走低。另外，人民币走弱，进口窗口关闭，沪铜表现强于伦铜。整体来看，预计铜价或将迎来筑底反弹。

　　镍：长期上行态势依然保持，内外盘去库存继续形成较好支持。此前一段时间，不锈钢下游需求清淡，季节淡季影响，以及对于后续下游预期有所影响。但是当前政策微调，一方面会令企业流动性得到改善，企业生产经营资金链得到保障，备货生产意愿有望回升，另一方面基建拉动消费的倾向，也对不锈钢形成较好的提振，加上国家对于新能源汽车发展的支持，叠加淡季过后，备货自然回升的效应，不锈钢需求、生产端向原料传导的预期有所改善，料会对镍市形成正面支持，对镍价仍持较长期的看好态势。不过，阶段来说，贸易摩擦进展仍有可能冲击有色市场，特朗普要继续对中国商品加关税，贸易摩擦继续仍会影响，虽然镍相对偏强，仍难免受到拖累，近期可能再入整理之中，在阶段调整完全，宏观情绪好转后，仍可考虑逢低做多，LME镍价在14000美元/吨附近仍可能有阶段反复整理。

　　铝：对于金属铝来说，房地产以及基建的平稳发展将为铝材的消费带来更多利好刺激。目前铝处于去库存周期中，在上游产能不断释放下，下游需要更大消化能力。这次会议无疑为下半年的铝消费带来了积极信号。虽然目前仍然处于消费淡季，但是中长期来看，依然是利多因素较多，在短期的回调结束后，沪铝依然有机会重回15000上方。

　　锌：政治局会议的相关内容对锌将产生较大的提振。会议提出了加速我国中西部地区的基建整改运动，在数日前去陕西某铅锌矿群调研时我们发现，尽管该县城距离西安市区不足300公里但因仍需耗时约5个小时，目前运营的至西安的火车只有一辆还是K开头的，铅锌矿等运输主要靠大型货车走盘山路段，危险性较高，因而我们认为当前中西部地区基建发展有必要性并且潜力巨大，或将进一步促进地区房地产和基础工业的发展，沿路的围栏及轨道对锌的需求提振较为明显。结合国际市场来看，目前中美贸易战带来的阴云仍然是较大的，特朗普在7月31日宣称考虑将第二批2000亿美元的中国进口商品的关税比例从原来的10%上调至25%，对中游及下游的出口打击较大，扩大内需成为中国应对美国商贸霸权的关键手牌。基本面上，锌市前期的超跌带来炼厂利润连续一两个月的亏损，国内的社会库存被充分消耗或被贸易商囤积居奇，八月可交割的锌锭库存量不足，对锌市产生了较强的提振。综合上看，我们认为锌市中长期将维持在20000元/吨上方先扬后抑，关注库存低位带来的上涨可能。

　　黑色金属

　　钢材：7月末政治局经济工作会议召开，会议在政策上确认了国常会基调，强调稳增长和更积极的财政政策。稳增长上次作为政策优先级第一要追溯到2015年，由于外部变量的发展超出政府预期，这次再度祭出。政府底线思维对于钢材而言，意味着下半年基建大概率将好于上半年，从需求方面利多钢价，同时与积极财政政策配套的货币政策宽松，也给大宗商品一个相对友好的环境。

　　目前钢材微观数据显著强于历年，年内工期减少，赶工期需求强度在冬季限产前或均处于同比偏强，而环保督查的超预期，对供应端有冲击，在库存不在是矛盾的背景下，钢材价格易涨难跌。

　　目前市场的担忧在于，历次政策刺激有效期边际缩短，而效果则边际递减，随着企业杠杆、地方政府杠杆、居民杠杆逐次升高，后市政策空间逐步缩小，远期需求预期偏弱，但就目前下半年而言，在政策友好、微观数据偏强的情况下，现货矛盾不突出，仍将易涨难跌，需要警惕的是集体看多导致的风险报酬比恶化，进而引发的获利回吐。

　　铁矿石：铁矿石上周五的突破正是在国务院常务会议偏宽松政策的刺激下，对人民币贬值及上半年供给低于预期两个利好的兑现，而在前高处承压回落，并在周三主力1809合约重回前期震荡区间，表明当前决定铁矿石运行的核心因素仍是环保限产。

　　近几个月黑色系内不同品种间走势剧烈分化，核心原因仍在供给端。上半年国内需求虽在房地产支撑下仍具有一定韧性，但并有明显超预期的表现，同期国际化程度较高且供给端未有相关政策的有色品种的大幅下跌，可以对需求情况管窥一二，且房地产调控力度持续加强，及去杠杆下社融的不断滑落使市场预期并不乐观。而三月过后，可以看到在延后需求释放及库存深度去化的刺激下，钢材率先低位反弹，铁矿及焦炭跟涨，后螺纹及焦炭两次在前高处承压回落后，在6月下旬随“蓝天保卫战”的实施，钢材及焦炭均突破前高，而铁矿石却回调继续低位震荡。因此，供给收缩是6月以来螺纹及焦炭上涨的核心因素，而铁矿石除国产矿外，外矿并未有受到环保限产影响，市场化去产能(非主流矿产销减少)见效时间较长，而主流矿发货量同比却继续增加，需求端则受到了高炉限产的影响，上半年高炉产能利用率一直处于近4年低位，因此对于铁矿石，环保限产仍是决定其价格走势的重要因素，在此问题未缓解前，偏弱运行将是常态。

　　政治局会议重申了偏宽松的政策目标，预计基建的企稳将使钢材需求韧性更强，使钢材盈利维持高位，但环保限产仍压制高炉开工，高品矿需求提升空间有限，下半年巴西矿仍有增量，因此供需矛盾继续存在。因此，铁矿石在冲高回落后，短期受到钢材旺季的支撑，预计继续低位震荡，而后随采暖季限产面临在度下行。

　　焦煤焦炭：中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从会议精神来看，此次会议延续了6月以来政策积极调整的基调，并作出了进一步的定调。会议否定了关于货币政策的“放水”一说，但界定了基建为“补短板”中的主要短板，特别提出“实施好乡村振兴战略”。对于房地产市场则提出，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。

　　7月份之后，从整个终端需求来看，基建和房地产资金面状况出现一些回暖的迹象。但中央政治局会议的对于货币平稳、以及房地产收紧的基调，对于黑色系终端需求而言可能会逐渐释放利空影响。但是，目前主导黑色系的主要矛盾仍旧集中在供给收缩预期上。终端需求的偏弱影响到钢材甚至原料焦煤焦炭上，仍有一定的时滞，其利空影响可能会在远月有所反映。

　　目前来看，8月份“蓝天保卫战”展开第一阶段督查，目前山西、陕西、河南洛阳环保组自查力度不断加大。陕西韩城地区焦企近日大都开始严格执行错峰生产方案，规定11点至16点期间焖炉状态，限产力度达到20%以上；焦炉不定期检修期间，力度上升至30%，山西运城、吕梁地区限产20%-30%，个别地区焦企目前限产力度已达到50%。而焦炭现货价格止跌企稳，受贸易商抄底备货情况增加以及环保政策趋严等因素影响，上游焦企心态好转，挺价意向浓烈。现货与近月合约仍将在短期内维持偏强共振的格局。而焦煤端略有不同，受山西环保和安全检查影响，已有部分洗煤厂关停整顿，该现象对煤矿原煤造成一定影响，现部分煤矿原煤库存堆积且销售不畅，短期偏弱。