铅锌价格重心再度回落，行业效益明显下降

　　中国有色金属工业协会最新公布的有色金属产业景气指数分析报告显示，2015年3月，中经有色金属产业景气指数显示为43.1，较上月回落0.6点，景气指数连续8个月回落，目前降至“偏冷”区间中部偏下。一季度，铅锌价格重心继续回落，企业效益和投资增速均负增长，铅锌矿山产量继续下降，冶炼产量延续分化走势，铅锌行业运行趋势与有色金属行业景气指数基本一致。

　　一、一季度铅锌行业困境加深

　　(一)价格重心继续回落

　　受美元指数持续走强以及能源价格暴跌影响，一季度国内外铅锌价格延续去年四季度以来的回调态势。其中沪铅主力合约于1月14日跌至11770元/吨，创下2011年3月份铅期货上市以来的最低，一季度沪铅主力合约均价为12334元/吨，环比下跌6.7%，现货市场均价为12474元/吨，环比下跌7.0%。虽然2015年中国铅冶炼厂减产，但精铅消费继续放缓，基本面对铅价支撑有限。

　　锌价方面，2014年四季度以来，国内锌冶炼厂保持较高的开工水平，一季度这种情况延续，供应释放、消费受季节和环保拖累，基本面也成为压制锌价的因素，现货对沪锌主力合约由去年四季度平均升水200元/吨，逐步转为平水直至贴水150元/吨左右。一季度沪锌主力合约于3月19日跌至15520元/吨的年内低点，季度均价为16103元/吨，环比下跌2.6%，现货市场均价为16191元/吨，环比下跌3.8%。

　　(二)行业效益出现明显下降

　　受铅锌价格持续回落影响，铅锌行业主营业务和利润均出现下降。统计显示，1-2月铅锌行业实现主营业务收入502.7亿元，同比下降1.7%，由2014年四季度的小幅正增长转为负增长。其中，采选业124.3亿元，同比下降9.6%；冶炼业369.7亿元，同比增长1.2%。实现利润18.5亿元，同比大幅下降42.4%。其中，铅锌采选业实现利润11.0亿元，同比减少24.1%，减少幅度持续扩大；铅锌冶炼1.9亿元，同比减少50.7%，冶炼业濒临亏损边缘。

　　(三)矿山冶炼投资负增长

　　1-2月铅锌行业完成投资额19.9亿元，同比下降14.7%。其中，采选业投资11.0亿元，同比下降5.7%，下降幅度较去年四季度季度略有扩大；冶炼业投资8.9亿元，同比下降23.6%，延续去年四季度以来的大幅回落态势。近年来，我国铅锌冶炼业投资主要是为了改善经营状况，针对综合回收、渣处理和冶炼技术改造，而新建冶炼项目大幅减少。

　　(四)矿山产量继续下降，冶炼产量延续分化

　　受不断走低的价格以及季节性因素等影响，今年一季度铅锌矿山产量延续2014年以来的下降走势，且下降幅度较去年四季度有所扩大。据统计，1-2月份全国生产铅精矿和锌精矿分别同比下降11.5%和3.8%，产量分别为26.2万吨和53.7万吨。铅价大幅回落、下游低迷依旧，去年年底大型铅冶炼厂通过减产来遏制亏损扩大，而锌冶炼厂受益于较高的TC而产量继续保持增长。据统计，1-2月全国精铅产量65.5万吨，同比下降5.4%；精锌产量为96.7万吨，同比增长17.0%。

　　(五)下游消费领域表现不佳

　　一季度我国精铅消费量为102万吨，同比下降6.0%左右。一季度是精铅消费的淡季，初级消费下降拖累中国精铅消费呈现负增长。根据国家统计局公布的数据，2015年1-2月，我国规模以上企业累计生产铅酸蓄电池为2678.3万千伏安时，同比下降10.6%，其中动力型领域比启动型领域状况稍好。终端消费领域总体低迷，汽车产销继续小幅平稳增长，电动车领域在节后出现补货行情，通信领域保持稳定，出口方面表现良好。

　　一季度，中国锌消费开局状况低于预期，风向标镀锌行业受到环保压力，消费启动时间晚于去年，消费量也受到一定影响。除此以外，屡创新低的镀锌板价格也影响了企业的生产积极性，1-2月份镀锌板产量增幅由两位数缩减至5%；氧化锌行业因为轮胎行业的产品积压，订单情况弱于往年；压铸锌合金、电池和黄铜领域仅维持微增长。估计一季度我国精锌消费量约为150万吨，同比增长5.0%左右。

　　二、2015年二季度铅锌行业相对乐观

　　(一)铅锌冶炼产量走势持续分化

　　2015年中国原生铅产量收缩已成定局，今年继续有冶炼厂关闭铅生产系统，或者降低开工率和入炉品位。连续多年的亏损让铅冶炼厂的经营理念发生变化，更加注重经济效益而不是产量规模。受原生铅冶炼厂减产影响，今年现货市场供应随着下游部分消费领域的复苏而逐步变得紧张，基本面的好转为价格带来支撑。估计二季度精铅产量延续下降走势，但下降幅度或有所收窄，这主要是由于再生铅产量会随着价格和需求的好转而出现增长。

　　虽然一季度锌精矿产量出现同比下降，但随着北方矿山的复工，二季度这一状况应会得到改善；另外，今年沪伦比价的提高进口矿更受青睐，冶炼厂的进口积极性增长，预计二季度锌冶炼厂的原料供应持续充足，加工费也将继续维持高位，产量依旧保持高速增长。

　　(二)消费持续好转，但幅度有限

　　2014年中国精铅下游消费领域库存压力较大，下游企业通过降价促销等方式去库存。今年下游领域的库存压力已有所减轻，随着消费旺季的来临，预计二季度中国精铅消费将持续好转，但由于一些终端领域处于饱和期，且铅在铅酸蓄电池领域面临替代风险，估计消费转好有限。

　　中国精锌消费情况与中国经济发展情况密切相关，受中国经济进入低速增长的新常态影响，中国精锌消费快速增长的阶段已经结束，2015年消费增速继续放缓。估计二季度镀锌行业的环保压力将有所减弱，而汽车领域镀锌需求保持增长，加上电力、铁路等一批基础设施项目的开工，二季度精锌消费整体趋好。

　　(三)行业效益或触底反弹

　　总体而言，一季度铅锌行业景气状况恶化主要是受价格和季节因素影响。随着铅锌上游逐步复工、下游消费略有好转，二季度行业景气状况有望触底反弹。预计2015年二季度国内现货铅价的波动区间在12500-13500元/吨，锌在15800-16800元/吨。