万华化学Q3净利润同比增长212%,基本符合预期:万华化学公布三季报,实现营收389.64亿元,同比增长86.14%;归属母公司净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣除非经常性损益后净利润为77.48亿元 ,同比增长209.89%。三季度业绩表现基本符合预期,净利润大幅增长主要由于:1)国内外不可抗力及需求向好下MDI均价同比大幅增长,以华东地区聚合MDI为例,前三季中间价同比上涨115%。公司纯MDI和聚合MDI挂牌价从6月的2.72万/吨和2.30万/吨涨至9月的2.77万/吨和2.85万/吨,其中8/22和9/12进行两次分销价格临时向上调整,9/12日已将聚合MDI分销价调至3.50万/吨。2)前三季度聚氨酯系列销量为138.20万吨(Q1/Q2/Q3分别为40.08/46.76/51.36万吨),基本已达2016年全年143.94万吨,尤其三季度为销售旺季,下游白电、建筑等需求增长3)国外不可抗力因素及需求旺盛,出口大幅增长。

    供需关系持续改善,MDI价格有望维持高位: 10月聚合MDI直销(占比95%)价格超预期上调至3.5万/吨,显示目前市场需求仍旺盛,价格有望维持高位。从供给端来看,MDI是强酸强硷类产品,每年需要40天时间对产线进行检修,因此每年至少损失13%的效率。且MDI产线投资大、技术壁垒高、建设周期长,2017-2019年新增产能或仅有60万吨左右。从需求端来看,国外欧美需求放量持续拉动出口,而国内建筑节能领域每年新增需求有望达25万吨及雄安新区等新需求,预计国内外MDI供需格局将持续改善。此外2018年30万吨TDI将投产,届时将替代沧州大化成为国内TDI龙头,巩固公司在聚氨酯行业的龙头地位和话语权。

    2018新项目产能不断扩张,BC资产注入预期升温:前三季度精细化学品及新材料系列营收/销量30.21亿元/17.27万吨,超过去年全年的27.32亿/15.87万吨。下半年珠海项目投产(10万吨水性材料、4万吨改性MDI),7万吨PC装置上半年投产,2018年底至2019年Q1产能将达20万吨;2018H2还将有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA计划建成,新项目不断投产有望持续提振业绩。此外,匈牙利公司BC在公司管理下盈利能力显著改善,从2011年亏损1.19亿欧元至盈利0.96亿欧元,公司预计在2018/09/21前资产注入(BC拥有20万吨/25万吨MDI/TDI产能),若实现将大幅增厚公司业绩并产生协同效应、进一步提高全球市场份额。石化系列前三季度营收/销量为107.59亿元/253.19万吨,显著高于 2016年全年的82.6亿元/127.83万吨,主要是由于LPG规模扩大所致。

    看好公司长期发展,维持买入目标价50元:基于以上分析,公司各业务系列加速发展。预计全年及未来两年MDI价格或维持高位,全球经济向好下国内外需求拉动供需改善。石化业务稳定发展、附加值相对高的精细化学及新材料项目不断投产, BC注入预期升温,将持续增厚公司业绩。看好公司全球MDI垄断地位及拥有的技术优势和产能扩张能力,仍维持买入评级,目标价为50元。