核心观点：

　　1、2018/19榨季国际糖市因主产国天气干旱出现产量调减，特别是巴西减产幅度最大，预计在830万吨左右，国际糖市综合供应压力较榨季初预期有所缓解，国际糖价也走出底部，价格重心上移。然而，增产周期还在延续，国际食糖库存仍处历史高位，供应过剩压力仍存，国际糖价预计仍将弱势承压。

　　2、国际糖价走出底部，然而国内政策原因导致内外糖联动性不强，进口管控政策不断加码，另外直补和放储预期仍是国内市场最大的潜在利空因素。但是大方向还是要看国际糖价，因为国内食糖产不足需，缺口420-450万吨左右，还是有进口依赖性，国际糖价是决定国内糖价的根本。

　　3、短期来看，国内糖市正处于新榨生产高峰期，阶段性供应压力和糖企兑付蔗款的资金压力将打压糖价下行。中线来看，国内增产幅度有限，进口和走私是影响价格走势的关键。2019年配额外进口许可额度多少，以及走私能否死灰复燃，都是重点关注的问题。长线来看，国家政策或决定国内糖市能否结束熊市周期，若直补和放储预期落空，明年下半年国内糖市预计进入减产周期，或开启牛市行情。

　　国际食糖主产国因为降雨减少，天气干旱等原因造成了甘蔗产量大幅减少，2018/19榨季全球食糖供应过剩量预估也随之调减。国际糖业组织(ISO)发布的三季度报中，对2018/19榨季全球食糖供应过剩量预估为217万吨，较二季度报中预估的675万吨下调了458万吨，低于2017/18榨季的728万吨。9月底到10月份，国际糖价在宏观面和基本面的共同利好下自10美分/磅附近反弹，走出了底部区间。但是，供应过剩调减并不代表供应过剩消除，全球食糖供需格局仍然是供过于求的，目前还是一个累库存的阶段，还没有开始去库存，因此反弹非反转，下一年巴西糖醇比也存在变数。近期国际油价暴跌，生物乙醇利润缩窄，2019/20榨季供需平衡表也在巴西计划减少乙醇生产而增加食糖生产的预期中变得有些失效。国际糖市要开启牛市行情，还需要宏观面和基本面的配合。

　　印度产量变化是国际糖波动的源头，这跟印度种植条件有很大关系。北方邦作为印度第一大产糖区，糖产量占其全国总量的37%，南部的马哈施特拉邦为第二大产糖邦，占35%。根据本月中旬我国赴印度调研团了解的情况，两个产区的地理位置、种植条件和种植时间完全不一样，一定程度上说明了印度产量为何会大幅波动。

　　印度地理环境优于我国，但其南北气候、土壤等条件的差异，造成印度糖平均产糖率仅有12%(与广西基本持平)。北部地区沙土多，光热条件差，甘蔗生长时间段，一般是10-12个月生长期，新植蔗与宿根蔗比例1:1；而南部地区虽然土壤肥沃，光热条件好，但是18个月生长期甘蔗占比重最大，并且缺少灌溉设施，基本是靠天吃饭，因此天气好坏就成为产量增减的主导，降雨充沛或出现干旱，会造成大幅的增产或减产，弹性非常大。

　　2016/17榨季，印度食糖减产非常严重，幅度在60%左右，国际糖价大幅上涨，从10美分/磅涨到24美分/磅。

　　2017年是近几年天气最好的一年，印度甘蔗含糖分上升1.5-2个百分点，单产高加上增产面积大，因此2017/18榨季印度食糖产量增加1200万吨，至3225万吨，国际糖价从24美分/磅跌回10美分/磅。其他国家均没有印度这么大的产量波动幅度。印度方面的增产，也造成了巴西食糖的减产，国际糖价下跌后，巴西甘蔗制糖利润不如制乙醇利润高，因此巴西糖厂在2018/19榨季把将近70%的甘蔗用于生产乙醇，造成食糖产量大幅减少。

　　2018年，马邦州6月份开始种植甘蔗，而6月开始的季风季降雨偏少，甘蔗减产严重。干旱以及干旱的带来虫灾，导致甘蔗暂无增产动能；并且，糖厂巨额亏损，也无法大幅增产。因此，关注国际糖产量和价格变化，印度天气是重点关注的因素。