矿端支撑减弱铜价上行有阻碍

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矿端支撑减弱铜价上行有阻碍: 2017-06-16; 2017年上半年前段因世界第一大铜矿Escondida进行长达44天的罢工及第二大铜矿Grasberg铜矿与所在国的纠纷，致使出口暂停15周之久，引发市场供应担忧，使铜价于2月中旬最高触及6204美元/吨，但之后多头热情减弱及国内资金面偏紧频发，铜价便开启了缓步震荡下行的行情。其中，5月初因釜山港及高雄港集中交仓令伦铜单日下跌3.68%。目前，伦铜仍于5700美元/吨、沪铜于46000元/吨附近呈胶着之态，整体仍处于去年大涨后的高位震荡阶段。

在二三季度矿端罢工扰动减少，经济L型走势仍未摆脱的背景下，笔者认为，铜价走势维持年初的看法“铜价或将前高后低，整体重心上移”，短期内上行不乐观。

流动性紧平衡未改，国内宏观经济指标不乐观

近期，央行通过MLF进行4980亿元净投放及重启500亿14天期逆回购，并不意味着“放水”，更多的是对冲到期资金和安抚年中及季末资金紧张情绪，银行委外及表外理财监管仍趋严，央行去杠杆决心未变，未来流动性或继续维持紧平衡。

5月官方PMI持平51.2，但财新PMI跌破50荣枯线为49.6，低于市场预期，其中生产、新订单、新出口订单等分项指数均出现下滑。5月发电量同比增加6.4%，连续三个月下降，用电同比增加5.1%，创年内新低。中国5月规模以上工业增加值同比6.5%，持平前值。

罢工空挡期、加工费返升、炼厂检修结束，矿端支撑减弱

1-4月份，劳工协议到期致铜矿罢工持续干扰市场，未来同类事件或将告一段落，据统计10月之前仅有ElTeniente矿面临劳工协议到期。从近期的智利海关罢工、grasberg矿延长罢工及秘鲁矿场预罢工等事件可以看出罢工对铜价的影响已经大大降低，市场关注点或已转向。

加工费已反弹至中期高位，国产矿作价系数小涨。前期罢工频发引发加工费不断下跌，曾连续四个月TC最低报价为69美元/吨，不过随着罢工影响渐退，及国内炼厂5-6份的集中检修，加工费重心已反弹至84美元/吨。目前，炼厂精矿库存充足，补库意愿不强，炼厂检修渐结束，未来加工费或持稳偏强为主。

年内废铜进口明显增加，1-4月累计进口120万吨，同比增加18.2%，远高于去年同期的-7.06%。废铜的进口增加，将缓解矿的紧张。

根据统计，5月电解铜产量为62.5万吨，同比下降3.55%。主因各大炼厂集中精炼项目检修，未来随检修潮退却，电解铜产量将会显著回升，SMM预计6月铜产量将同比增长1.85%。

电力投资和房地产放缓、汽车产销平稳，致终端需求放缓

电力业在铜终端消费中占主导地位。尽管国家十三五规划电网投资年均增速可达10%，但年内电力投资完成额及同比增速均不太理想，1-4月累计同比增加4.74%，远低于去年同期的44.18%的增幅，处于近五年的次低位。同时，年内因西安奥凯事件给行业带来的自查与国家督查行为，致线缆企业开工率较为低迷。

房地产行业是我国铜的第二大终端消费领域，尽管开发投资完成额、开发计划总投资、新开工面积同比增幅等指标再度有反弹的迹象，但前两个指标处于近五年的低位，商品房销售面积累计同比也不断下滑，虽然房屋待售面积累计同比持续下滑多时，但转负时间较短，仅持续七个月，未来去库存进程不会中断，房地产政策继续收紧，限购限贷仍然持续，未来环比下滑的态势可能发生。

汽车行业是去年铜的终端最大消费亮点，2017年因为购置税优惠力度减半，该行业消费表现平平。据中国汽车工业协会数据，5月汽车产销分别同比增加0.7%，和-0.1%，产销同比增幅均处于近4年最低位；1-5月汽车产销累计同比分别增长4.49%和3.71%。去年因为购置税优惠，1.6升以下乘用车产销极好，2017年并不乐观，4月份产销同比下降了7.53%和10.53%，且产销同比与环比增幅均处于近五年的最低位；1-4月产销累计同比增长分别为2.37%和0.08%，远低于去年同期的10.54%和11.18%。商用车市场总体平稳向好，5月产销同比均超15%，累计同比也均超两位数。

整体而言，乘用车与商用车一坏一好，总体平稳。但每年的4-8为汽车产销淡季，尤其是6-8月为年内产销最低点，未来产销淡季的到来，汽车行业或延续平稳趋弱之势。

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